期货日报
11月18日，大商所原木期货正式挂牌交易。原木期货和期权暂不开展夜盘交易，首批上市交易的是LG2507、LG2509、LG2511三个合约，挂牌基准价均为810元/立方米。
影响原木价格的因素有哪些？“针叶原木价格主要受供需格局、库存水平变化及进口成本的影响。由于针叶原木具备工业品和农产品的双重属性，其价格影响因素相对复杂，主要进口来源国的供给情况、进口成本的波动、季节性、供给替代效应，以及地产和建筑行业市场需求变化等因素都可能对针叶原木的价格造成影响。” 中信建投期货原木研究员陈家谊说。
关于原木的供需，中信期货原木研究员吴静雯告诉期货日报记者，从二季度起，国内港口原木整体呈现去库趋势，但随着“金九银十”结束，季节性需求转淡，日均出货量环比减少，库存开始呈现累积迹象。由于原木的下游消费主要用于建筑口料，因此，中长期需求变化跟随地产景气度变化，目前来看，原木需求表现偏淡。
据陈家谊介绍，当前现货市场成交清淡，原木出货量整体下滑。10月中上旬，房地产市场迎来政策性利好， *** 原木需求，山东和长三角地区出货量和报价齐涨，但进入11月政策性利好已被消化，叠加“金九银十”的季节性开工旺季已经结束，11月开始原木市场进入季节性消费淡季，出货量有所回落。截至11月之一周日均出货量为5.39万方，低于9月的5.99万方和10月的5.62万方。
另外，10—11月的进口量预计维持中等略高的水平。根据复盘发现，考虑到新西兰原木出口至我国的运输、装卸、熏蒸、过关等时间消耗，新西兰的出货量数据领先我国新西兰进口量数据约两个月。目前，新西兰9月和10月发运至中日韩的针叶原木数量分别为205万方和179.9万方，均不及去年同期的水平（去年9月和10月为237.4万方和219.7万方），但折成进口量处于5年中等略高的水平。“参考近两年的平均比例，预计10月和11月我国新西兰针叶原木的进口量为175万方和150万方，总量为近五年同期中等略高水平。”陈家谊说。
行业人士介绍，当前国内现货压力仍存，但价格回落幅度有限。本周美金报价已经出现回落，根据调研，预计美金报价或进一步降至120美元/方，辐射松3.9m中A现货价格或从800~810元/方回落至800元/方的水平，陈货还面临10~20元/方不等的贴水；通过调研，山东地区贸易商发现，目前产业心态相对悲观，预计现货价格仍有下跌的可能性，但下方空间较为有限。
“一是目前现货价格已经处于历史波动区间较低的水平，随着陈货跌破800元/方后，长三角部分地区的出货量有小幅增加的迹象。二是尽管美金报价松动的可能性较大，当前进口成本仍然偏高，一旦美金报价跌至120美元/方或以下的水平，预计有国内买家陆续接盘，让美金报价止跌。根据调研，产业对现货价格下方支撑的预期较为一致，预计短期现货支撑为750~780元/方。三是尽管目前山东和长三角地区整体处于被动累库阶段，但是总库存仍然偏低，截至11月之一周，山东和长三角港口库存总量为200万方，处于年内低点，叠加目前处于内外贸易商价格博弈的阶段，下游担心双方僵持导致可流通现货偏紧。因此，部分地区比如新民州、福建出现了出货量增加的情况。”陈家谊说。
关于上市首日的策略建议，吴静雯认为，建议关注7-9合约反套和主力合约单边逢高沽空策略。单边偏空的原因在于，原木价格变动因素中，需求占主导。在地产需求未见明显起色，以及需求季节性走弱的情况下，原木期货价格存在下跌可能。但对原木期货下方空间需谨慎对待，一方面，我国原木库存整体不高，另一方面，期货基准价较现货价格升水幅度不大，同时，进口成本也对原木国内价格存在一定支撑。推荐7-9合约反套的原因在于，其一，针叶原木具有一定的季节性特点，类似地产开工的季节性规律，从基本面的角度来看，7月合约存在贴水9月合约的可能。其二，近些年国内地产需求下滑，房地产土地购置面积于2018年见顶，新开工房屋面积于2019—2022年见顶，原木进口量也自2021年见顶，随着国内出台一系列利好政策，未来国内地产需求或有提升可能，预期好于现实往往呈现contango的期限结构。其三，从持有成本的角度看，7-9合约反套持有成本40~50元/m³。假设资金利息为年化5%，资金成本为6.7元/m³，仓储成本为36元/m³，车板交割卖方装卸费为10元/m³，7月到9月的持有成本：厂库交割为42.9元/m³，车板交割为52.9元/m³。因此，原木7月合约存在贴水9月合约的可能，统一挂牌价给出套利机会。
“目前处于原木季节性消费淡季，基准地山东的3.9m辐射松A的报价为800元/方左右，部分实际成交价格已跌至800元/方以下水平，略低于期货挂牌基准价，因此，策略以偏空操作为主，目标位置为750~800元/方，或买入看跌期权。月间可考虑反套操作，因为2507合约属于季节性淡季合约，2509合约为旺季合约，2511合约较2507、2509合约有持仓成本，因此如果在三个合约挂牌价完全一致的情况下，可以尝试空近（2507合约）多远（2509合约、2511合约），7-9full-carry（仓储+资金成本）为40~50元/方。”陈家谊说。
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